ひと目で分かる要点
- 政策変更（2025年11月1日）：SGEで購入した金を小売販売する際の VATの仕入控除 が終了。
- 小売価格には上昇圧力。価格はすでに 約1,160人民元/グラム まで上昇し、負担が大きい。
- 2025年Q3 の世界需要は 1,313トン（前年比+3%）、ETF流入は222トン（約260億米ドル）。相場は ETF資金とマクロ要因（米ドル、金利、政策）の影響が大きい。
中国発の需要減速は始まる？
2025年11月1日以降、小売業者は SGE金の販売で 仕入控除用の専用インボイスを発行できない。そのまま販売する場合も、バー/コイン・宝飾品に加工して販売する場合も同様。
取引所内の取引は 非課税 の場合があるが、現物受け渡し後の小売段階では 控除不可。これにより 流通・加工・小売 のコスト構造が変わる。
控除消失は 最終販売価格の上振れと 短期の実需（宝飾・バー/コイン）の弱含みにつながりやすい。
中国国内の需要環境
2025年10月上旬、大手ブランドの小売価格は 約1,160人民元/グラム（1月の 約630人民元 から急騰）。
購買力は弱まっている。2025年9月には中国ディーラーの ロンドン比ディスカウントが31～71米ドル/オンスまで拡大し、税制変更前から需要の弱さが示唆された。
世界価格を動かす要因：ETFとマクロ
WGC（Gold Demand Trends Q3 2025）：ETF流入222トン、バー/コイン316トンが牽引。宝飾需要は高値で軟化、中銀の純購入は高水準。総需要1,313トン（前年比+3%、過去最高）。
世界の金価格は、中国の単一の小売政策よりも ETF資金、流動性、米ドル/金利、政策に強く反応する傾向。
結論
小売段階のVAT控除終了（2025年11月1日）は 中国の小売価格を押し上げ、短期の実需を鈍化させる可能性が高い。
ただし 世界の価格方向は、ETF資金とマクロ要因（FRB政策、米ドル、金利）の影響がより大きいことを WGC Q3 2025 が示している。
